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文章标题:小而美的调味品转债??千禾转债上市定价分析

发布时间: 2018-06-21

【天风研讨?固收】 孙彬彬/韩洲枫(联系人)

摘要:

首日上市价位估计106元。

千禾味业作为川渝区域的调味品龙头企业,经过中高端的产品定位赢得差异性的竞赛优势,有用避开了低端商场的价格竞赛,近年来成绩成长性杰出。现在酱油职业格式高度涣散,在职业洗牌的过程中,原有小厂将被加快出清,而更多的商场份额被大厂所占有,未来集中度提高空间较大。

出资者需求留意的是,现在全体调味品的估值都比较高,如海天现已50倍的PE。千禾的估值是否合理,首要在于增速是否可以持续坚持,根基在于未来高端品牌在省外的途径能否铺开,咱们应该重视千禾在成绩增加过程中应收账款周期拉长的现象。

转债出资主张

首日上市价位估计106元,乐天堂后备网址。以6月20日正股收盘价核算,转债对应的转股价值为96.6元。参阅在估值被迫走扩前平等平价邻近的国祯、泰晶、众信等,转股溢价率遍及维持在10%左右,近期遭到贸易战重复以及独角兽分流资金的影响,权益商场又持续大幅下探寻底,商场心情糟糕,转债商场不免也会遭到不小涉及,若以10%溢价率核算,首日上市价位估计106元。

千禾味业作为川渝区域的调味品龙头企业,经过中高端的产品定位赢得差异性的竞赛优势,有用避开了低端商场的价格竞赛,近年来成绩成长性杰出。现在酱油职业格式高度涣散,龙头企业的商场份额与职业集中度均与老练商场有较大距离,未来集中度提高空间比较大。随同消费职业全体的晋级改进,产品的高端化与品牌化成为各大企业新的着力点,在这一过程中,原有的小厂被加快出清,而更多的商场份额被大厂所占有,现在来看,职业洗牌正当时,强者恒强的格式正在逐步构成。

咱们以为千禾与龙头海天比较,公司在企业规划、财务目标、动销力度等方面均有不小的距离,但考虑到千禾以中高端消费集体为导向的产品定位,且成绩近期增速较快,首要产品已开端出售于外地商场。

可是,出资者需求留意的是,现在全体调味品的估值都比较高,如海天现已50倍的PE。因为千禾转债规划不大,出资者也面对上市首日不买之后没交易量的问题,而食物职业的转债本身就有稀缺性。

千禾的估值是否合理,首要在于增速是否可以持续坚持,根基在于未来高端品牌在省外的途径能否铺开,咱们应该重视千禾在成绩增加过程中应收账款周期拉长的现象。

转债基本要素

转债基本要素

千禾转债此次发行规划3.56亿,流动性一般。全体来看,强赎条款略有收紧,其他条款与商场干流并无两异。以6月20日正股收盘价核算,转债对应的转股价值为96.6元。

正股剖析

千禾味业成立于1996年,是川渝区域的调味品龙头企业,公司以焦糖色等食物添加剂事务发家,现在已构成以酱油、食醋等调味品为中心,以食物添加剂为重要弥补的事务地图。近年来受制于焦糖色产品降价以及首要下流客户产业链自我延伸的影响,公司焦糖色事务呈现显着萎缩,现在对收入与赢利的贡献率较2011年别离下滑22%、33%至23%、14%。与焦糖色的不景气相对应,公司事务结构逐步向酱醋等调味品歪斜,自2015年起酱油彻底逾越焦糖色成为千禾第一大事务分支,到2017年底酱油事务的营收与赢利已占有半壁河山,别离到达53%、60%。

成绩成长性杰出,中高端定位赢得差异性竞赛优势。2015年之前,需求端的乏力增加叠加产品推行的地域限制曾一度对公司成绩造成了不小的冲击,但尔后千禾在加大产品向全国推行布局的一起,对产品结构也做出了活跃的调整,又使公司步入良性开展的轨迹。公司主打的酱油聚集中高端产品,以消费晋级趋势为导向,吸收了一批对健康化、功用化有激烈诉求的中高端消费集体,此举避开了低端商场的价格竞赛,又在很大程度上拉动酱醋产品销量上升,2016-2017年千禾营收别离增加23%、24%至7.7亿、9.5亿,归母净利别离增加50%、44%至1亿、1.4亿。

职业格式高度涣散,未来集中度提高空间比较大。现在我国酱油职业的竞赛格式首要分为三个层次:以海天、李锦记为代表的全国性品牌;以千禾、甘旨鲜、和田宽为代表的区域性强势品牌和以统万、亨氏等为代表的外资品牌;此外还有很大一部分商场被价格低廉、以自产自销为主的小规划作坊占有。全体来看,职业格式高度涣散,商场公认的内资龙头海天市占率未及15%,其他第二队伍品牌占有率也都在5%以下。对标日本龟甲万等海外龙头公司的商场份额(终年稳定在30%+)以及老练商场的职业集中度,我国仍有非常大的提高空间。

详细而言,曩昔因为准入门槛低、环保监管不齐备等一系列原因的存在,低端酱油为典型的红海商场,产品质量高度分解、价格战为其间的主基调,但随同消费职业全体的晋级改进,传统的价格优势现已无法锁住原有的终端消费资源,产品的高端化与品牌化成为各大企业新的着力点,一起这又倒逼部分落后企业完成自我的转型晋级。在这一过程中,原有的小厂被加快出清,而更多的商场份额被大厂所占有,现在来看,职业洗牌正当时,强者恒强的格式正在逐步构成。

千禾与龙头海天的一点比较:

1)财务数据:在企业规划、盈余才能等财务目标的比照之下,千禾与海天的企业规划尚不在同一量级,前者为后起之秀,后者为职业龙头,一起ROE、出售净利率等盈余目标的比照也能反映出两边不小的距离,海天多年以来在全国范围内的深耕积累了厚实的途径根底,具有难以被置换的客户粘性,职业的竞赛优势显着。

2)途径与动销:比较千禾,海天进入外埠商场的时刻更早,途径拓宽与消费积累方法更为老练,先发优势所带来的铺货才能与营销途径给予了本身品牌知名度良性的正反馈,首要体现在出货量的堆积上。从财务数据上,应收账款和存货周转无法和海天比较,直接反映的是途径上的距离。

3)产品定位:比较海天,千禾的产品定位更为高端,公司本身的起点就是以中高端消费集体为导向,以差异性的竞赛优势来获取商场份额。而海天系列产品的覆盖面更广,能满意各个阶级终端消费的需求。

危险提示

商场竞赛加重、高端消费需求不及预期

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重要声明

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注:文中陈述节选自天风证券研讨所已揭露发布研讨陈述,详细陈述内容及相关危险提示等详见完整版陈述。

证券研讨陈述《小而美的调味品转债??千禾转债上市定价剖析》

对外发布时刻 2018年6月21日

陈述发布组织 天风证券股份有限公司(已获中国证监会答应的证券出资咨询事务资历)

本陈述剖析师

孙彬彬 SAC 执业证书编号: S1110516090003

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